四川大决策投顾摘要：当前钨金属钨行业呈现供给偏紧与钨需求复苏并存的格局。且未来三年供需缺口难见明显拐点，资源品的稀缺性或将助推钨价中枢进一步上移。

　　1.金属钨行业概述

　　钨广泛应用于军工、航天航空、机械加工和电子通讯等领域，被誉为“工业牙齿”。钨原子序数74，密度为19.35克/立方厘米，仅次于黄金;熔点3422℃，为所有金属元素中最高水平;钨具有优良导电性能，电导率2×107 S/m，约为铜31%。钨的化学性质稳定，常温下不跟空气和水反应，不与任何浓度的盐酸、硫酸、硝酸、氢氟酸发生反应。基于其熔点高、硬度高、密度高、导电性和导热性良好、膨胀系数较小等特性，钨多以硬质合金形式广泛应用于汽车、采掘、军工、航天航空、机械加工和电子通信等领域，被誉为“工业牙齿”。

　　2.金属钨产业链

　　产业链价值集中于上游资源和下游加工端。从产业链看，钨的价值曲线呈现“U型”，上游资源和下游深加工产品价值量高，中游中间产品价值量低。钨资源主要分为黑钨精矿和白钨精矿，冶炼环节为仲钨酸铵(APT)，中间产品主要有钨粉、碳化钨粉等，下游产品主要为硬质合金，其次为钨丝、钨化工、钨特钢等定价方面，钨的定价机制由供需双方定期会面决定，如章源钨业、江西钨业等会定期发布商议决定的钨价，确定当月采购价格;精矿价格通常参考黑钨精矿/白钨精矿(65%)价格，实际成交以55%品位的精矿为主。

　　3.供给：钨资源供给我国主导，我国钨生产存在配额约束

　　钨矿资源分布集中。根据USGS，2024年全球钨矿储量440万吨，中国240万吨(55%)、澳大利亚57万吨(13%)，俄罗斯40万吨(9%)。

　　中国钨矿产量占比超80%。产量方面，2024年全球钨金属产量为8.1万吨，较23年小幅增长1500吨，其中中国6.7万吨越南0.34万吨，俄罗斯0.2万吨，澳大利亚0.1万吨(82.72%)

　　中国钨资源开采存在配额约束。2002年我国正式开始对钨开采总量进行控制，但存在着超产的问题，钨作为其他矿产的副产物也未完全受到限制。2018年自然资源部印发《关于进一步规范稀土矿钨矿矿业权审批管理的通知》，明确申请新设钨矿采矿权，应符合国家

　　产业政策和开采总量控制要求。《中国钨工业发展规划(2021-2025年)》指出，十四五期间严格按照开采总量控制约束性指标，合理有序开发钨资源，到2025年，钨矿开采总量控制指标限定在13万吨(65%WO3)以内。

　　2024年我国钨矿开采指标为114000吨，同比增速2.7%。根据百川统计，2024年我国钨精矿产量8.9万吨，为开采总量的78%。自然资源部每年均会下达稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知。钨矿的主采及综合利用指标逐步提升，但是增量较小，同时近年来钨精矿产量较为稳定。2025年第一批指标已下达5.8万吨，同比24年一批下降6.5%，供给存收缩预期。

　　2025年第一批钨矿开采指标全面收紧。2025年第一批钨矿采总量控制指标为58000标吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%，其中主产区江西、云南、广东、广西等省份同比变动-2370吨、-400吨、-266吨、-240吨，低产区湖北、安徽、浙江、黑龙江2025年第一批钨矿开采指标归零，钨矿供给全面收紧。

　　4.需求端呈现稳步增长态势

　　需求以硬质合金及钨特钢为主，合计占比达74%，终端应用于汽车、采掘、国防及航空航天等领域。钨主要的消费形式中，硬质合金占比59%、钨材占比23%、钨特钢占比15%、钨化工占比4%。其中，硬质合金(钨含量80%以上)“钨钢(钨含量15%-25%，即工具钢)合计占比74%。终端需求来看，钨品消费相对分散，据GVR测算，汽车、采矿&能源、国防&航天为钨品终端主要需求来源，分别占比25%、24%、17%。从区位来看，全球钨品需求40%来自亚太地区(中国、日韩)，北美地区需求占比30%，欧洲地区占比22%。若以总量角度，中国钨矿产量占全球83%，中国消费至多40%，不考虑回收，中国产出钨资源近半需要以粉末或中下游产品形式通过外需消化。

　　5.近两年金属钨价格呈现震荡上涨趋势

　　2024-2025年连续两年钨精矿首批指标呈现下降趋势，公布时间点在4月初，或形成对二季度钨价向上的推力。截至7月23日，65%黑钨精矿报价18.5万元/标吨，较年初涨29.4%;仲钨酸铵报价27.2万元/吨，较年初涨28.9%;钨粉报价405元/公斤，较年初涨28.2%;碳化钨粉报价395元/公斤，较年初涨27.0%。废钨棒报价315元/公斤，较年初涨43.2%。

　　出口管制，配额收紧、需求韧性支撑钨价高企。2024年12月将钨列入两用物项清单，限制初级产品出口，倒逼产业链升级。2025年第一批开采指标同比降6.45%，江西主产区配额减少2370吨，强化供应偏紧预期。今年来APT开工率居高不下，新能源汽车、军工领域对高端硬质合金需求增长，显示需求韧性，支撑中高端钨品价格。

　　6.金属钨行业投资逻辑梳理

　　当前钨金属钨行业呈现供给偏紧与钨需求复苏并存的格局。且未来三年供需缺口难见明显拐点，资源品的稀缺性或将助推钨价中枢进一步上移。

　　相关个股：厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业。

　　风险提示：钨矿供给超预期的风险;工业不景气，导致硬质合金需求不及预期的风险;光伏钨丝渗透率不及预期的风险;产业政策发生变化的风险。

　　参考资料来源：

　　1.2025-5-20中邮证券——供给指标收紧，出口管制凸显战略属性

　　2.2025-4-4国盛证券——中国优势战略小金属，供需共振行业景气延续

　　3.2025-7-30国信证券——战略金属供给收缩，雅下项目打开产业空间

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