四川大决策投顾摘要：工程机械板块存在明显的春季躁动，一般会在3-4月出现明显上涨行情。2025年在国内挖机销量复苏背景下，有望迎来明显的春季躁动行情。

　　1.工程机械：宏观经济晴雨表

　　工程机械被广泛应用于基建、地产、市政、农村及采矿等领域，被视为经济的晴雨表。工程机械上游为钢材、核心零部件(液压系统、发动机等)，下游应用为水利、电力和道路等基础设施建设，以及房地产开发、矿山开采等。工程机械的销量与经济活动热度相关，被视为宏观经济的晴雨表。

　　2.工程机械产业链

　　工程机械产业链上游环节主要包括钢材等原材料以及发动机、轴承、液压系统等零部件；中游环节主要包括挖掘机、装载机、起重机等不同类型的主机制造；下游环节为工程机械行业主要应用场景，主要包括房地产、基础设施建设、矿山开采等领域。

　　3.万亿市场孕育万亿市值公司，国产品牌成长潜力广阔

　　根据KHL发布的《2024 Yellow Table》，2023年全球工程机械前50厂商总收入达2441亿美元，市场规模足够大。卡特彼勒以410亿美元稳居全球第一，占据16.8%市场份额；小松紧随其后，收入为253亿美元，市场份额10.4%。徐工机械和三一重工分别位列第四和第六，收入为130亿美元(全球份额5.3%)和102亿美元(全球份额4.2%)。截至2024年11月25日，全球及国内工程机械龙头市值分别为13806亿和1464亿元人民币，无论在收入还是市值规模上，国产品牌均有广阔成长空间。

　　4.工程机械整机板块业绩同比提升

　　2024年前三季度SW工程机械整机板块(不含新上市公司中力股份)实现营业收入2550.19亿元，同比增长1.23%；归母净利润213.66亿元，同比增长13.68%。

　　2024年1-9月，SW工程机械整机板块综合毛利率同比上升0.58个百分点至25.35%，降本增效成果进一步显现；期间费用率同比上升0.75个百分点至16.01%，主要系财务费用率上升所致。2024年前三季度板块净利率同比上升0.99个百分点至8.64%，为2022年以来同期新高，盈利能力进一步修复。

　　5.多重因素共振背景下，工程机械行业有望进入景气周期

　　以挖机周期为例，工程机械走完一轮完整周期大约需要十年，与挖机平均使用寿命接近。但本轮周期有望缩短，主要系2016年以来工程机械小型化及国产化率提升。此外，2021年以来工程机械行业跌幅大、跌速快，2021年至今挖机内销累计大幅下滑70%，达到上一轮下行周期2011-2016年累计下滑幅度，导致本轮下行周期提前筑底。2024下半年，内需市场止跌转正、海外市场回暖，随着内需更新周期渐近、全球份额提升，工程机械板块有望迎来内外需共振上行，开启新一轮景气周期。

　　这一轮工程机械景气周期的驱动因素主要有：

　　①地产是工程机械需求端目前主要的拖累项，往后看可能呈现改善迹象。2024年以来受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，基建、采矿业均维持较高景气，全年固定资产累计投资额分别同比增长9.19%与10.50%。房地产投资增速同比下滑幅度扩大至10.8%，但近期看到一二线城市房价开始有所增长，预计后续随着房价的企稳回升，房地产投资端有望迎来拐点。

　　②传统基建地产外，高质量农田建设等新需求贡献增量。

　　③挖掘机报废量已处底部区间。

　　④2024年，我国国内挖机销量开始增长，且每个月基本都保持双位数增长，2025年1月，在过年的影响下，销量同比仅仅只下滑0.3%，实数较强表现，一般挖机周期上行4-5年，我们预计国内挖机需求将进入上行周期。

　　⑤提高利润率是本轮工程机械周期的典型特征。我们从本轮国内工程机械企业的发展战略看，基本都表达的了对利润率的追求，我们从最后的效果看，也确实起到了比较明显的效果，龙头企业起到了带头模范作用，维护了行业的良性发展。

　　6.春季躁动行情即将来临，重视工程机械低位布局机会

　　工程机械板块存在明显的春季躁动，一般会在3-4月出现明显上涨行情。复盘2021-2025年工程机械板块走势，板块一般在3-4月会出现为期两周左右的超额涨幅。2021-2022年春季躁动的超额涨幅是年内最高；2023年受到国二切国三需求提前释放影响，板块春季躁动不明显；2024年受益于行业触底反弹，板块春季躁动时间较长。2025年在国内挖机销量复苏背景下，有望迎来明显的春季躁动行情。

　　相关个股：柳工、山推股份、恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科等。

　　参考资料

　　1.2024-2-5开源证券——工程机械行业深度报告：内外需“共振”，EPS上行

　　2.2025-3-3民生证券——看好工程机械投资机会

　　3.2024-12-31国投证券——多重因素驱动，我国工程机械行业市场竞争力有望不断提升

　　4.2025-2-27东吴证券——工程机械开工销售旺季即将来临，重视板块春季躁动行情

　　(风险提示：四川大决策投顾分享的内容旨在为您梳理投资方向及参考学习，不构成投资建议，不作为买卖依据，您应当基于审慎原则自行参考，据此操作风险自担！)